巴菲特囤了三年的钱，开始花了
三个月前我写过一篇《巴菲特最近做了一件 60 年只做过 4 次的事》，讲 Berkshire 囤到 $3,974 亿的史上最大现金仓。
这篇是下集：8 月 8 日的最新季报显示，这笔钱开始动了。
8 月 8 日周六早上，Berkshire Hathaway 发布 2026 年二季报。
三个月前的 5 月 2 日，阿贝尔在年会上说"现金 + 美国国债 $3,974 亿，历史最高"。当时所有人的问题都是同一个：这笔钱什么时候花？
二季报给了回答：
截至 6 月 30 日，现金 + 美国国债 = $3,655 亿（约 2.63 万亿元人民币）。
一个季度少了 $319 亿。
$319 亿什么概念？这是 Berkshire 60 年历史上最大的单季现金绝对降幅。 2008 年金融危机最猛的出手季度都没有花这么快。
三年爬坡，一个季度拐头：
二、拐点不止一个数字——三个逆转信号同时出现
信号 1：连续 14 个季度净卖股票 → 单季净买 $200 亿。
从 2022 年底开始，Berkshire 每个季度都在净卖出股票——卖苹果、卖美国银行，一路卖了 14 个季度。二季度这个链条断了：买入远超卖出，净买入约 $200 亿，一个季度就买回了过去两年卖出节奏的总倒数。
信号 2：回购重启，$45 亿。
阿贝尔的回购规则是"股价低于保守估计的内在价值才回购"。2024-2025 年回购几乎归零（几个季度合计不到 $5 亿）——连自家股票都嫌贵。二季度一口气回购 $45 亿（上半年合计 $48 亿），这是阿贝尔接任 CEO 以来第一次大额回购。
翻译：他觉得自家股价终于跌到值得买了。
信号 3：现金峰值拐头（就是第一节那张图）。
三个信号指向同一件事：第 4 次囤现金周期，从"累积篇"翻页到了"部署篇"。
三、钱花到哪了——逐笔拆开
把上半年逐季拆开看（现金流量表口径），一、二季度是两个方向：
一季度其实还在净卖股——卖 $241 亿、买 $159 亿（买的主要是 Alphabet），加上 OxyChem 交割付掉 $97 亿，现金照样升到 $3,974 亿峰值。（OxyChem 即去年 10 月签约的西方石油化工业务收购，$97 亿——签约时巴菲特名义上还是 CEO，但官方公告里只署了阿贝尔的名字、通篇没提巴菲特，被市场普遍读作交接信号；1 月 2 日、也就是阿贝尔上任第二天完成交割。"收购清单"的第一单，一季度的故事，这里带过。）真正的转向发生在二季度：买 $235 亿、只卖 $37 亿，净买 $198 亿，外加回购 $45 亿——文章开头那 −$319 亿，就是这个季度花出去的。
3.1 最大的一笔：Alphabet，从 $49 亿到前五大持仓
这是整份季报里最有故事性的一条线：
| 时间 | 动作 | 金额 |
|---|---|---|
| 2025 Q3 | 首次建仓（11 月 13F 披露时市场哗然） | ~$49 亿 |
| 2026 Q1 | 加买约 4,000 万股 | ~$130 亿 |
| 2026 年 6 月初 | 私募配售 2,860 万股——直接和 Alphabet 谈的定向增发，帮其为 $800 亿 AI 基建计划融资 | $100 亿 |
| 合计 | 累计投入约 $230 亿 | 市值已达 $310-410 亿区间 |
结果写在 10-Q 里：截至 6 月 30 日，Berkshire 前五大持仓变成了 Alphabet、美国运通、苹果、美国银行、可口可乐——雪佛龙被挤出，Alphabet 顶入。 前五占股票组合 66%。
6 月初那笔 $100 亿私募配售值得单独看一眼：那正是 AI 股抛售最凶的窗口（下一节讲），Alphabet 需要为资本开支融资，Berkshire 直接以配售方式入场。这是 2008 年高盛优先股剧本的和平年代版——不趁危机要 10% 股息，但同样是"别人需要资本时，我出现"。
这笔配售划算吗？三本账拆开看：
- 价格账：A 类 1,421 万股 @ $351.81 + C 类 1,436 万股 @ $348.20，只比同步公开发行价便宜约 1%；到 8 月上旬浮盈约 $4.9 亿（+4.9%）——合格，但不是便宜货
- 通道账：公开市场扫 2,860 万股会把价格推高 2-3%，配售一次成交、零冲击、还倒拿折扣——这才是配售的真实优势
- 条款账：无优先股息、无 warrant、无下行保护——和 2008 年高盛那单（10% 股息 + 免费 warrant + 危机价）是两个物种
一句话：执行打 90 分，"巴菲特式占便宜"打 60 分——和平年代没有危机溢价可要。阿贝尔买的是 conviction，赌注在 Alphabet 那 $800 亿 AI 资本开支的回报率上，不在 1% 的折扣里。
3.2 行业分布：买的全是"商业与工业"
10-Q 的股票成本分解（半年变化）：
| 类别 | 成本变化 | 解读 |
|---|---|---|
| 商业、工业及其他 | +$241 亿 | Alphabet 及其他新买入都记在这里 |
| 消费品 | −$32 亿 | 苹果记在此类——继续小幅减持 |
| 银行、保险、金融 | +$3 亿 | 基本不动 |
买什么的具体名单，8 月 14 日的 13F 会揭晓。已知的主角是 Alphabet；剩下 ~$100 亿的买入去向，下周见分晓。
3.3 别忘了后台还在赚钱
花钱的同时，赚钱机器没停：上半年经营现金流 +$217 亿，卖股回流 +$278 亿，利息 + 股息收入单季 $59 亿（年化约 $230 亿）。二季度净利润 $257 亿（同比 +107%），其中经营利润 $130 亿（+16%）。浮存金 $1,775 亿，还在增长，且承保成本为负——这就是为什么单季部署 $250 亿，现金也只降了 $319 亿（含税季付款），而不是崩塌式下降。
四、买在什么位置——二季度市场发生了什么
这次部署不是发生在真空里。2026 年二季度的美股：
- 4-5 月：年初的疲软之后，科技股情绪修复反弹
- 6 月：AI 抛售——费城半导体指数（SOX）从高点跌超 20% 进入技术性熊市；纳指单日跌 2.9%；市场开始认真讨论"OpenAI 一个季度亏 $70 亿、每花 $2.22 才有 $1 收入"这类问题
Berkshire 的动作对着这个背景看就清楚了：$100 亿 Alphabet 配售落在 6 月抛售窗口，$45 亿回购发生在自家股票跟随回调的季度。买跌，不买涨——动作和 60 年一样，只是标的第一次是大型科技公司。
五、这个部署速度，放在 60 年里什么水平？
上半年毛部署 = 买股 $394 亿 + OxyChem $94 亿 + 回购 $48 亿 = $536 亿。
对比历史：2008-2011 金融危机三年，Buffett 名垂青史的高盛 + GE + BNSF + 美银全套操作，现金部署总共 $455 亿。
这半年花的钱，超过了金融危机三年的总和。（当然要打个折：GFC 那些钱是危机价买的优先股 + 全资铁路，含 10% 股息和 warrant；现在买的是市场价的股票。规模超了，"便宜程度"没超。）
60 年视角下，占总资产的比例也第一次拐头：
六、核心测算：按这个速度，多久回到正常储备水平？
先定义"正常"。两个口径给出几乎同一个数：
- Cash/Float ≈ 1.0x：巴菲特 30 年的内部纪律——现金 + 固收 ≈ 浮存金，保证极端赔付。浮存金现在 $1,775 亿
- 现金占总资产 ≈ 15%：60 年的长期常态区。总资产 $1.26 万亿 × 15% ≈ $1,900 亿
"正常储备" ≈ $1,800-1,900 亿。当前 $3,655 亿，超额部分约 $1,800 亿。
三种情景：
| 情景 | 假设 | 回到正常的时间 |
|---|---|---|
| A · 按二季度实际速度 | 净降 $319 亿/季 | 6 个季度 ≈ 2027 年底 |
| B · 稳态部署 | 部署放缓 + 经营现金流持续回补，净降 ~$130 亿/季 | 15 个季度 ≈ 2030 年初 |
| C · 大象出现 | 稳态速度 + 2027 年初一单 $800 亿级收购 | 2028 年底 |
三个诚实的注记：
- 情景 A 大概率高估了速度。 二季度的 −$319 亿含税季付款和 $100 亿一次性配售；每个季度还有 $110 亿左右经营现金流在自动回补。要维持 A 的速度，每个季度都得有 Alphabet 配售级别的动作。
- 情景 B 才是无大单情形下的基线——那意味着这座现金山要到 2030 年才消化完。山就是这么大：哪怕以史上最快速度花，也要一年半。
- "正常"本身可能被重新定义。 阿贝尔没有承诺回到 1.0x。如果他把 1.5x 当作新常态（$2,700 亿），那 2027 年中就"到位"了。这一代管理层的风险偏好，还没有完整展示过。
七、这算"出手"了吗——和三个月前那篇对照
5 月那篇文章里，第 4 次囤现金的五种可能结局，现在可以核对了：
- ✅ 结局 3（阿贝尔式全资收购）：OxyChem $94 亿，兑现
- ✅ 结局 4（苹果式大规模建仓）：Alphabet $230 亿，进行中——只是标的从"看 10 年不变的消费股"变成了"看 10 年不变的科技基础设施"
- ⏳ 结局 1（GFC 式危机 deal）：还没有——因为还没有危机。但 6 月配售证明"资本提供者"的电话线依然通着
- ❌ 结局 5（继续囤到 35%+）：被否了——方向已掉头
但要泼一盆冷水：Cash/Float 还有 2.06x（毛口径），依然深处"囤现金区间"（>0.9x），比 1997 年那次的峰值还高 65%。 这不是 all-in，这是开闸放了第一股水。库存管理员换成了阿贝尔，水位哲学变没变，要再看两个季度。
一个更微妙的信号藏在风格里：巴菲特囤钱等危机价，阿贝尔开始接受"合理价买卓越生意"——而且是科技生意。 第一次囤现金周期的解决方式，可能不是等来 2008，而是像 2016 年买苹果那样，把钱换成下一个十年的底仓。
八、对你我的启示
1. "等"和"花"是同一种纪律的两面。 囤了三年被嘲笑三年，拐头花钱时单季 $319 亿也不手软。仓位纪律的完整形态是两头的：不该买时一股不买，该买时不磨叽。
2. 买跌的人，跌前必须先有现金。 6 月 AI 抛售时能拿出 $100 亿做配售的前提，是 2023-2025 顶着"错过 AI"的骂名囤钱。流动性是熊市里唯一的超能力，而它只能在牛市里囤。
3. 大钱的花法是"少笔数、大单笔"。 半年 $536 亿，主要就三笔：Alphabet、OxyChem、回购。没有撒胡椒面。这和 5 月那篇的结论呼应：等几年，然后单笔下重注。
4. 拐点比峰值重要。 所有人都盯着"现金创新高"的头条看了三年，真正的信息量在这个季度的拐头里。峰值是状态，拐点才是决策。
结尾
三个月前那篇文章的结尾我写："在所有人都觉得'必须出手'的时候，先让现金陪你坐一会儿。"
这个季度，坐了三年的人站起来了。
但注意他站起来的姿势：不是冲刺，是起身。$3,655 亿还在那里，2.06 倍浮存金的覆盖还在那里，8 月 14 日的 13F 还没揭晓，阿贝尔清单上的下一个名字还没出现。
第 4 次囤现金的故事写到了下半场的第一页。
下半场的主角，已经不是巴菲特了。
笔者:浦晓栋(Antsjtu)
2026 年 8 月 10 日 · 新加坡
数据来源:Berkshire Hathaway Q2 2026 10-Q(2026-08-08)/ Q1 2026 10-Q / 2026-08-08 News Release / 2024-2025 各季 10-Q / CNBC·Fortune·Motley Fool 对 Alphabet 建仓过程的报道 / BRK_cash_history_data.csv(1965-2026 自建序列)
前篇:《巴菲特最近做了一件 60 年只做过 4 次的事》(2026-05-09)
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